华润三九：处方药业务快增，预计成本下降

2012-08-10 10:49:08    来源：兰瑞环球

上半年业绩符合预期：上半年分别实现收入、利润总额和净利润33.1亿元、6.52亿元和5.16亿元，同比分别增长23.9%、26.6%和26.9%，实现EPS 0.53元，符合我们业绩前瞻EPS 0.53元的预期。2季度新增合并的顺峰实药业贡献收入7437万元。中药材及白糖价格有所下降，同时通过内部资源整合，报告期成本压力有所缓解，上半年综合毛利率59.4%，同比下降0.3个百分点，我们判断与顺峰的并表以及收入结构的变化有关。期间费用控制良好，处方药业务增速较快，应收款、存货周转有所减缓，每股经营净现金0.39元，同比下降14%。

处方药高速增长，OTC稳定增长：处方药实现收入10.9亿元，同比增长55.9%，其中快速增长的包括种参附、华蟾素、参麦注射液及新品茵栀黄口服液；抗生素业务恢复性增长，预计增长超50%；中药配方颗粒受产能限制，增速有所放缓，预计下半年产能释放后增速将提升；OTC实现收入17.8亿元，同比增11.8%，其中感冒品类、皮肤药品类保持稳定增长，止咳类及皮肤药新品增速较快。

预计下半年成本将继续下降：公司库存周期大约为3个月，12年2季度白糖同比下降约10%，目前仍有所下降；同时大宗家种中药材价格自11年下半年开始都有所下降，而随着8、9月份大批品种产新的到来，预计价格仍将继续回落。我们预计3、4季度成本仍将继续下降。

维持业绩预测：维持预计12～14年净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS 1元、1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高。根据公司的战略规划，我们预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可能，外延式的增长也将带来弹性。