国内大量资金的流向值得关注

2013-06-14 11:28:23    来源：兰瑞环球

最近中国的经济形势，按照市场人士的一般说法，所公布的数据不尽如人意。"国内经济减速几成定局"、"市场对国内经济复苏的预期有所降温"等论调时有出现，其实，这些说法是建立在两个不成立的假定基础上的。第一，近几年中国经济一直处于高速增长的态势，也没有出现如欧美那样的经济危机。经济从两位数增长调整到一位数增长，是常态而不是危机中的复苏。其次，新一届政府已把未来十年中国经济增长目标调整到中速增长上来，即保持在7%左右的水平就可以了。如果这个角度来看，那么当前中国经济不存在多大问题。

中国经济最大的问题可能是今年1-5月社会融资规模为9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，增幅达52%以上，创历史最高水平。另外，今年1-5月份M2增速达到15.8%，远高于今年工作报告所计划的14%，但GDP增长一季度为7.7%，估计二季度GDP增长也在这一水平。也就是说，今年上半年社会融资总额增长与GDP增长存在巨大的落差，大量流动性并没有促进国内实体经济的增长。

有市场人士认为，当前中国经济体系并不缺少资金，但是这些资金并没有流入实体经济，即企业没有扩大生产，重大的工程项目没有上马，民众也没有增加消费。一些外资机构因此揣测中国陷入了所谓明斯基时刻，即在经济长时间的稳定期内，资金持续追逐资产投机，导致债务急增、杠杆上升，最终引发内部的金融危机。美国2008年的次贷危机就是一个资产价格泡沫吹大到最后崩溃的明斯基时刻。

也有人认为，当前中国的情况实际上不会那么悲观，因为信贷大增而GDP增长放缓可以是企业面对当前的经济环境，获得融资后不敢增加企业投资而把资金"囤积"起来，也可能是企业获得融资之后，用到套利性的委托贷款和信托贷款等，还有一种可能是企业及地方政府融资平台获得新贷款之后，用于借新还旧。如果是这些情况，那么社会融资总额可能因重复计算而被高估。不过，这些解释仅看到了问题的表象，更严重的问题是今年大量的资金流入房地产市场、与房地产相关的地方政府融资平台及影子银行体系。

从今年房地产开发实际到位的资金来看，1-4月份房地产开发资金总额同比增幅达35.7%，而在几个分项目中，定金、预收款和个人按揭贷款同比增幅达到56%，占整个资金来源的四分之一，这与早几年房地产企业自筹资金占比最高有很大不同。

从今年银行贷款的期限结构来看，不仅人民币住户贷款快速增长，整个中长期贷款也快速增长。到今年3月末，人民币住户贷款同比增长21.3%，比年初增加9751亿元，同比多增4756亿元，增长幅度达50%以上。另外，1-3月份中长期贷款比年初增加1.4万亿元，同比多增5911亿元，增量占比达51.7%，比2012年平均水平提高16.6个百分点。这里既有个人住房贷款增加的因素，也有重大固定资产投资增加投放的因素，更有企业从银行套取到资金之后，把这些资金转入房地产市场。

做空中国的外资机构认为中国经济正面临着明斯基时刻，这或许有些夸张，但从当前中国大量资金的流向来看，对此不得不警惕。因为社会融资总额的增长与GDP的增长存在差距主要是因为大量资金进入房地产市场、影子银行及地方政府融资平台，而不是进入实体经济，这使当前国内的资产价格被越推越高，房地产泡沫越吹越大，整个金融体系的潜在风险也越来越大。