贵研铂业：多方借力，打造中国版优美科

2013-06-03 12:45:32    来源：兰瑞环球

贵研铂业是沪深股市唯一铂系贵金属深加工企业。2010年起开始退出亏损的镍业务，专注于汽车尾气催化剂、贵金属固废资源回收、贵金属特种材料等核心业务，2012年毛利占比分别为催化剂51%、贵金属回收13%、特种材料30%。

市场拓展能力不足一直是资本市场对科研型企业的定位，我们也观察到公司2009年之前催化剂业务进展缓慢。但随着苏蓝等战略投资者进入以及公司积极借力产业界，催化剂产能利用率已从09年的42%上升到2012年基本满产的85%，目前已打入自主品牌主流车型。公司正快速推进配股项目"新增250万升国IV/V催化剂产能有望增长"以解决产能瓶颈。

贵金属回收业务既有政策倾斜，同时可以和终端客户形成很好的闭环系统，增强客户粘性。尽管公司在原材料渠道构建上仍需推进，但行业和公司层面可相像和运作空间很大。国内最大的贵金属回收平台云南易门5吨贵金属回收项目2013年底可全部完成投产，以云南易门和湖南永兴为核心的回收平台架构完毕。

公司目前已形成贵金属回收-深加工-贵金属贸易的完整产业链，业务模式仿效比利时贵金属巨头Umicore(优美科)，是目前国内唯一进行贵金属全产业链运作的公司，战略方向很清晰，尽管公司市场执行能力仍有待观察，但我们从催化剂等业务观察到公司在逐步突破，我们认为公司中长期具有很好的投资价值。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.44、0.68元。

风险：公司执行能力和对市场诉求低于我们预期。