顺网科技：联运超预期，平台价值认知加速

2013-05-20 12:39:31    来源：兰瑞环球

平台流量是业绩持续绽放的基础，国内平台商与内容提供商估值倒挂现象有望改变：从业绩持续绽放的腾讯、网易、搜狐畅游，以及逐步暗淡的昔日巨头盛大、完美等游戏企业发展史中，我们不难发现，自有流量(用户)是游戏企业持续增长的关键，在当今内容同质化泛滥、复制成本较低的背景下，唯独平台自有流量优势能够形成坚实壁垒。相比项目制运作的游戏内容提供商，具备大量高粘性用户基础的流量平台应享受估值溢价，在成熟市场上市的奇虎360、腾讯、Facebook、Zynga等互联网平台与淘米无线、Gameloft、动视暴雪等游戏内容提供商之间20倍的平均估值溢价应证了这个道理。在国内对游戏行业认知不断走向成熟的过程中，我们认为，以顺网为代表的游戏平台商与以掌趣、中青宝为代表的内容提供商之间的估值倒挂现象有望得到改变。

蝌蚪页游联运平台近期开服数同比增长767%大超预期：蝌蚪页游联运平台拥有超2500万用户，已成自有流量实现持续变现的现实写照：根据FM4399的统计显示，蝌蚪平台4月开服104组，单月同比增长767%，环比增长18%，增速大幅超出我们的预期。随着非网吧用户占比持续提升，以及游戏精品化拉动ARPU和开服数向一线平台接近，蝌蚪平台全年跨越式增长基本无虞。

独家代理和自研游戏将成下半年重要看点：从网易、腾讯、迅雷等企业发展史中也不难发现，但凡自有流量平台切入游戏内容的企业，基本无一例外地在当年或次年出现了业绩井喷，反映了"游戏"这类高ARPU值兑现工具对流量平台盈利的重要性。根据17173的报道，顺网将携《忍龙》以及热门网络小说改编游戏《绝世唐门》等独代或自研游戏亮相本年ChinaJoy BTOB展区，标志着顺网正式以平台身份切入游戏内容市场，并跻身于主流游戏企业的行列。

看好公司蝌蚪、云海、移动互联网产品线，以及外延式扩张能力：1.通过异地数据漫游、影视聚合、棋牌、轻电商等应用和服务创造用户粘性或价值兑现工具的云海平台；2.利用蝌蚪平台既有用户基础，将轻电商及游戏联运服务延伸至手机端的移动互联网发展路径；3.公司吉胜科技的整合及主业领域内的外延式扩张；在不考虑独家代理及自研游戏、外延式扩张等弹性因素贡献的增量利润下，我们预计2013-2015年EPS分别为：1.05、1.54、2.20元。